2021年以来，国内乳制品行业进行了过去十几年中最长、最深的一次调整。

到2026年10月，国内主产区生鲜乳平均收购价已经来到了3.10元/公斤，较2021年9月份4.37 元/公斤的历史高点回落了近30%。

曲线的两端，是两种截然不同的生存境遇。

(资料图)

上游端，中小牧场和养殖散户长期亏损，有部分地区甚至出现了养殖户低价转租牧场、退出行业的情况，整个上游养殖环节深度承压。

按《荷斯坦》杂志估算，2025年底全国荷斯坦奶牛存栏仅约590万头，较2024年的610万头减少了约20万头。

而下游端，以伊利股份为代表的龙头企业，反而可以借着原奶价格下行压缩原材料采购成本，进一步提升毛利率。

2026年前三季度，伊利股份毛利率达到了35.81%，同比增长1.39%。不过就在毛利率稳步提升的时候，伊利股份同期净利率却仅有9.23%，同比下滑了19.95%。

这种“毛利率上升、净利率下降”的背离，到底是因为什么？

长协锁奶源，也锁住成本红利

乳制品行业信奉一句话：“得奶源者得天下”。

所以像蒙牛、伊利这种业内头部公司，过去十几年中都在不约而同地争抢上游养殖环节资源。

伊利股份的路径是控股核心牧业企业+长期购销协议锁定产能。

早在2000年，伊利股份就收购了优然牧业的前身；到2015年，公司将优然牧业分拆出来独立经营，此后就一直保持着优然牧业第一大股东的身份。

今年1月16日，伊利股份通过境外全资子公司博源投资向优然牧业注资，总金额达11.73亿港元，到6月29日交易全部落地后，伊利股份共持有优然牧业36.07%股权。

优然牧业的产能在国内原奶领域排在第一梯队，截至2025年底，其运营的现代化牧场多达100座，养殖奶牛数量约61.88万头，原料奶产量423.25万吨。

从2015年开始，伊利股份就与优然牧业签订了原料奶长期供应框架协议。

目前两家企业最新一轮协议续签时间是2026年4月13日，协议期限覆盖至2029年底。

在这份长期协议中，优然牧业承诺每年至少将70%的原料奶出售给伊利股份，剩余的30%如果优然牧业愿意且能提供，由伊利股份优先购买。

从毛利率一项看，这种股权关系+长期协议的模式确实帮公司稳住了上游资源，在2015年（第一次长协签订）伊利股份的毛利率直接上涨了3.35个百分点。

但近几年乳制品行业进入下行期，市场价格一路跌破养殖成本线，这份长协反而成了伊利股份的“刚性义务”。

长期协议锁定了上游的稳定供应，却很难同时锁定比市场更低的价格，伊利股份作为优然牧业的第一大股东，根本无法享受行业原奶降价的成本红利。

这一点，从伊利的采购价与市场参考价的差值就能看出来。

2021年至2025年，优然牧业生鲜乳价格均高于国内主产区生鲜乳均价，其中2025年的对应主产区溢价率已经达到了26.1%。

在终端乳制品需求并不景气的当下，这部分按高于市场价结算的采购支出，是否会给伊利股份带来更大的经营压力呢？

需求收缩下的渠道韧性

我国的乳制品行业的总量需求目前仍在收缩。

据Euromonitor数据显示，2025年中国乳制品零售额为467.1亿美元，2021至2025年期间的年均复合增长率为-4.5%，预计到2026年还会进一步下滑至459.53亿美元。

然而，就在上游供给过剩、下游需求见顶的行业大环境下，今年前三季度，伊利股份的经营性现金流仍然达到了154.41亿元，同比增长64.27%。

给伊利股份现金流入托底的，是公司的渠道竞争力。

截至2026年，伊利仍然握有500多万个终端零售网点，在快消行业中，能在这个维度上与之一较高下的只有康师傅、可口可乐这类全国性分销巨头。

在我国乳制品市场中，消费者对品牌的忠诚度并没有很高，很多时候选择一款产品的原因仅仅是因为价格更低或者铺货量更大。

此时伊利股份的优势就显现出来了。

从2006年开始，伊利股份就开始推动“织网计划”，经销模式是扁平化深度分销直控。

而且伊利股份的深度分销，是由经销商大部分直接对接终端，公司自己的销售团队负责终端拜访、陈列维护和数据回传。

这种模式前期投入大、见效慢，但建成之后的壁垒在于企业对终端有真实的控制力，甚至这种控制力还不止存在于液态奶业务中。

2026年前三季度，伊利股份的奶粉及奶制品、冷饮产品分别同比增长2.3%、7.3%，

这两个板块的新增，与公司全域终端网络的快速铺货与精细化运营息息相关。

尤其是冷饮业务，依托覆盖全国的冷链配送网络，伊利冷饮牢牢占据流通渠道核心位置，截至今年一季度末仍稳居业内第一。

2026年一季度，国内雪糕、冰淇淋类目非组合装均价已超3元/件，组合装均价约为6元/件。

随着冷饮消费升级趋势不断深化，消费者愿意为更好的口味、原料和品牌价值支付溢价；作为最早布局高端化升级的头部乳企，伊利股份的盈利空间也将进一步释放。

从赚周期钱到赚生意钱

过去伊利股份强在能赚到周期的钱，未来伊利股份强在赚的是生意模式的钱。

在行业上行期时，国内乳企的业绩增长很大程度上依赖奶源价格稳定、终端消费扩容、渠道下沉空间充足的红利，即便经营效率存在优化空间，行业整体的增长势能也能掩盖企业自身的经营短板。

而当行业进入存量调整期，单纯依靠周期红利的增长逻辑已经难以为继，企业间的竞争不再是“谁能搭上行业的快车”，而是转向比拼内生竞争力。

对于伊利股份来说，多年来构建的上游奶源绑定和全域渠道网络显然已经成为了公司“保命”的绝招。

参考资料

[1] 伊利股份：《2026年三季度报告》

[2] 上证报中国证券网：《伊利股份完成对优然牧业股权的增持》

[3]《荷斯坦》杂志：2025 中国奶业十大新闻、原奶产量篇

[4] 腾讯新闻：《伊利变了，盯上了君乐宝的悦鲜活》

标签： 原奶 奶源 乳制品 原料奶 伊利股份 伊